バークシャーハザウェイ「株主への手紙」2018年その2 に続く本記事で、バフェットはGEICO、投資活動、アメリカのこれまでと今後について語っている。とくに、個人投資家向けと思われる「あの時、株に投資をしていたら・・・、いやもしゴールドに投資していたら・・・」という話は、投資に興味のある人にとって面白い話になっている。
GEICOとトニー・ナイスリー
タイトルがすべてを語っていますが、GEICOとトニーは切っても切れない関係です。
1961年、18歳でGEICOに入社。私は1970年代半ばにトニーに会いました。当時、GEICOは40年間急速な成長と優れた引受実績をあげていましたが、突然倒産寸前に追い込まれました。当時役職に就いた経営陣はGEICOの損失コストを大幅に過小評価し、その結果、GEICOのサービス製品を安く見積もっていました。 GEICOの損失を生む会計方針が失効し、再評価されるまでには何カ月もかかったでしょう。その間同社の純資産は急速にゼロに近づいていきました。
1976年、GEICOを救済するためにCEOとしてジャック・バーンを迎え入れましたが、彼と知り合ってすぐに、彼こそがこの仕事にうってつけの人物だと判断し、積極的にGEICO株を買い始めました。数ヶ月のうちに、バークシャーは会社の約3分の1相当の株を買い、その後、買い増しすることなくバークシャーの持ち分が同社の約2分の1を占めるまでにまで成長しました。この驚異的な成長は、GEICOがその業績を回復した後、一貫して株を買い戻したために起こりました。総合すると、このGEICO買収に4700万ドルかかりました。今日でいうと、ニューヨークの豪華マンションに相当する金額ですかね。
その17年後の1993年、トニーナイスリーがCEOに昇進した時、GEICOの評判と収益性は回復していましたが、成長は回復していなかった。実際、1992年末時点で同社が保有していた自動車保険はわずか190万件で、危機前の最高値をはるかに下回っていました。米国の自動車保険の販売数では、GEICOは7位に甘んじていました。
1995年後半、トニーがGEICOを再開した後、バークシャーは残りの50%の株式を23億ドルで買い取る提案をしました。これは、GEICO株の50％取得に私たちが最初に支払った金額の約50倍です。私たちの提案は成功し、バークシャー社は素晴らしいがまだ発展途上であるGEICOと、それと同じくらい素晴らしいCEOをもたらしてくれました。そのCEOであるトニーは私の想像をはるかに超えてGEICOを成長させてくれました。
GEICOは現在、1995年に記録した売上高を1,200%上回るアメリカ第2位の自動車保険会社に成長しました。
買収後の引受利益は合計155億ドル(税引き前)で、投資に利用できるフロートは25億ドルから221億ドルに増加しました。
私の推定では、トニーによるGEICOの経営により、バークシャーの本源的価値は500億ドル以上上昇しました。それに加えて、彼はマネージャーはこうであるべきというモデルであり、彼の4万人のアソシエイトが自分たちが持っていると気付かなかった能力を見つけ、成長するのを助けています。
昨年、トニーはCEOを引退することを決め、6月30日にその地位を長年のパートナーであるビル・ロバーツに譲りました。私はビルの仕事ぶりを何十年も観察してきました。トニーは正しい選択をしたと思います。トニーは会長として残り、GEICOの手助けとなるでしょう。彼は中途半端で満足できる男ではありませんから。
トニーに感謝したいと思います。
投資活動
年度末の時価総額が最も大きい15の普通株式投資に関しては、以下に示します。当社が325,442,152株を保有するクラフト・ハインツを除外するのは、バークシャーがコントロール・グループの一員であるため、この投資を「持ち分」方式で計上する必要があるためです。バークシャーの貸借対照表では、 クラフト・ハインツがGAAPベースで138億ドルを保有していますが、これは無形資産の大規模な評価損を計上した際の当社の取り分を差し引いた額です。
2018年のクラフト・ハインツの期末時点での時価総額は140億ドル、取得原価ベースでは98億ドルでした。
チャーリーと私は、上に詳述した1728億ドルは株価の集合ではないと考えています。
私たちの持ち株の中にあるのは、むしろ、私たちが部分的に所有していて、事業を運営するために必要な正味有形自己資本で約20%を稼いでいる会社の集まりです。これらの企業も過剰な負債を抱えずに利益を上げています。
どのような状況下であっても、大規模で一流の、容易にビジネス内容を理解できる企業による収益は素晴らしいものです。多くの投資家が過去十年間に債券で受け取ってきた収益―例えば30年物米国債では3%以下―と比べると、本当に驚くべきものです。
ときには、馬鹿げた高値で株を買ってしまい、素晴らしい事業が、下手な投資のために、 永久的にダメということではないですが、少なくとも痛みを伴うほど長い間、だいなしになってしまうこともあります。しかし、時間の経過とともに、投資パフォーマンスは事業のパフォーマンスに収束していきます。そして、次に述べるように、アメリカのビジネスの実績は驚異的です。
アメリカに吹く追い風
3月11日で私がアメリカの企業に投資してから77年になります。投資を始めたのは1942年、私は11歳でした。私は６歳の時からの貯金114.75ドルを全額投資して、シティサービスの優先株３株を買いました。私は資本主義者になり、それは気分がよかったものです。
私が初めて株を買ったその年の前までの77年間を振り返ってみましょう。つまり、ジョージ・ワシントンが初代大統領に就任する前年である1788年からスタートすることになります。３つの77年間という区切りで、アメリカがこれほどまでに成功すると、誰が想像できたでしょうか？
1942年までの77年間に、米国は世界の人口の約1%に相当する400万人から、世界最強の国へと成長しました。しかし、1942年の春、米国とその同盟国は、わずか３か月前に始まったばかりの戦争で大きな損失を被るという危機に直面しました。悪いニュースが毎日届けられました。
驚くほど悪いニュースにもかかわらず、ほとんどすべてのアメリカ人が3月11日の時点で戦争に勝利すると信じていました。彼らの楽観主義は、この勝利に限られたものではありませんでした。先天的な悲観主義者はさておき、アメリカ人は自分たちの子どもたちやそれ以降の世代が、自分たちが過ごしてきた時代よりもはるかに良い生活を送るだろうと信じていました。
国民はもちろん、この先の道のりが順調ではないことを理解していましたが、実際にはそんなことはありませんでした。アメリカは、その歴史の初期に、アメリカ男性全体の4％相当が南北戦争によって命を落とすという試練を受けました。1930年代に、アメリカは、大恐慌に見舞われ、大失業時代を迎えることになりました。
それにもかかわらず、私が最初の株を購入した1942年当時、国民は戦後の成長を期待していました。実際、この国の成功には息をのむばかりです。
もし私の114.75ドルが手数料なしのS&P500インデックス・ファンドに投資され、配当金がすべて再投資されていたら、2019年1月31日には私の持ち株は(税引前)606,811ドルになっていたでしょう(この手紙の印刷前に入手可能な最新のデータに基づく)。これは1に対して5,288の増加です。一方、当時非課税だった、例えば年金基金や大学の寄付金による100万ドルの投資は、約53億ドルに成長しています。
ここでもう一つ驚いていただけると思う計算をしてみましょう。仮にそのような運用機関が、運用会社やコンサルタントといったさまざまな「運用者」に資産の「たった」1%を毎年手数料として支払ったとしたら、利益は半減して26億5000万ドルになっていたでしょう。これは、S&P500によって実際に達成された11.8%の年間リターンが10.8%で再計算すると、77年間で起こることです。
政府の財政赤字のためにいつもアメリカの破滅を説く人 (私自身も長年そうしてきたように) なら、この77年間で国家債務が約400倍に増えたことに気付くでしょう。
400倍とは4万%ということになります。アメリカの財政赤字の増加を予期し、巨額の赤字と通貨暴落という見通しにパニックに陥ったとしましょう。自分を「守る」ために、株を買わずに114.75ドルでゴールドを３.25オンス買うこともできたでしょう。
では、その「守り」が何をもたらしたでしょうか?あなたの資産の価値は約4,200ドルになったでしょう。これは単純にアメリカ企業への投資（S&P500)で実現したはずの金額の１％にも満たない資産価値です。摩訶不思議な金属は、アメリカのスピリッツに全く歯が立たなかったことになります。
私たちの国のほとんど信じられないほどの繁栄は、超党派的なやり方で得られたものです。1942年以来、アメリカは７人の共和党大統領と７人の民主党大統領を輩出しました。彼らの就任時期、この国は、長期にわたるウィルス的なインフレ、21%のプライムレート、いくつかの物議を醸す金のかかる戦争、大統領の辞任、広範囲にわたる国内の価値観の崩壊、麻痺状態の金融パニック、その他多くの問題に直面してきました。いずれも恐ろしいニュースのヘッドラインになりましたが、今やすべて過去のものとなりました。
聖パウロ大聖堂の建築家であるクリストファー・レンは、ロンドンの教会に埋葬されています。彼の墓のそばには、ラテン語で「私の記念碑を探したいなら周りを見回して御覧なさい。」と書かれています。アメリカの経済に懐疑的な人たちは、彼の言葉に耳を傾けるべきでしょう。
1788年、私たちの出発点に戻ると、そこには野心的な人々の小さなグループと彼らの夢を実現することを目的とした初期段階の統治の枠組み以外には、実際にはほとんど何もありませんでした。米連邦準備制度理事会 (FRB) は現在、米国の家計資産を108兆ドルと見積もっているが、これはほとんど把握不可能な額です。
この手紙の冒頭で、私が内部留保をバークシャーの繁栄の鍵であると説明したことを覚えていますか？それで、それはアメリカについても言えることです。米国の会計では、これに相当する項目に「貯蓄」というラベルが付けられています。もし私たちの祖先が生産したものをすべて消費していたら、投資も生産性の向上も生活水準の向上もなかったでしょう。
チャーリーと私は、バークシャーの成功の大部分が、私がアメリカに吹く追い風と呼ぶべきものの産物であることを喜んで認めています。アメリカの企業や個人が「自分一人の力で成し遂げた」と自慢するのは傲慢に過ぎるでしょう。ノルマンディーの整然とした白い十字架の列は、そのような主張をする人たちをさげすむでしょう。
世界には明るい未来を持つ国もたくさんあります。それについては、私たちは喜ぶべきです。
すべての国が繁栄すれば、アメリカ人はより繁栄し、アメリカは、より安全な国になるでしょう。バークシャーでは、国境を越えて多額の投資をしたいと考えています。
しかし、今後77年の間は、私たちの利益の中心になるのは、ほぼ確実に アメリカに吹く追い風 によってもたらされるでしょう。私たちは幸運なことに、力強い後ろ盾を持っているのです。
S&P500インデックス・ETF比較 => S&P500 インデックス投資のお勧めは国内投資信託